博天堂的网址链接-东方固收潘捷:接下来大类资产配置的一些思考

日期:2020-01-09 11:21:49    阅读次数:2592

博天堂的网址链接-东方固收潘捷:接下来大类资产配置的一些思考

博天堂的网址链接,过节除了面朝大海,吹吹海风之外,思考了一些关于大类资产投资的问题,供各位领导参考,欢迎批评指正。

各类资产价格的走势,实际上是各个经济变量的函数,自变量主要包括经济总量与经济结构,通胀,货币,汇率,监管等。这些经济变量,有些在长周期中权重大,例如经济走势和经济结构调整;有些在短周期中影响大,例如监管,去年4月监管一度发力,对于股票,债券和商品都构成了很大杀伤,彼时,监管在资产配置中的权重非常大。

接下来,我们可以逐一观测各个经济变量的情况。

一.关于经济总量。

总量经济预计小幅回落,基建增速13.5%-14%左右,房地产增速同样稳中略降,全年预计5%左右,制造业今年逐步向升级改造切换,5%左右增速是大概率。因此,总量经济大概率保持6.7%的实际增速,而这也很难成为驱动资产价格走势的核心变量。

  二,关于经济调结构。

未来经济的重心大概率向高端制造业为代表的一些产业倾斜(从官方表态和税收政策足以看出)。早在1975-1985年,日本也搞过制造业升级,过程非常具有借鉴意义。日本通过那轮制造业升级,占据了大量的全球制造业份额,出口大幅改善,国内经济、股市走牛;而债券市场由于政府宽松,同样走牛。制造业升级大概率将从趋势上形成股债双牛的趋势,这也是我们从中长期持续看好中国资本市场的一个重要原因。

  三.关于货币政策。

今年的货币政策不会像去年那么紧。

1. 金融监管的框架已经逐步搭建,一旦监管体系完成搭建,投放出来的流动性就不会滞留于金融体系之内。

2. 搞制造业升级,补短板,需要适度的流动性宽松,至少是定向宽松;一旦定向宽松将有助于降低商业银行整体融资成本,中长期利好利率中枢下移。

3. 取消逆周期调节因子,适度贬值并非不可接受。

4. 在2016年以来的这次流动性收紧,已经形成了较高的中美息差,目前这一“老本”还可以吃一段时间。

当然,全面宽松概率也不大,货币边际宽松仍然是主旋律。

  四,关于监管。

监管的思路不会变化,但是接下来监管逐步落地,对于资本市场的冲击:监管对于股市总体冲击不大,但是对于债市,落地之后,仍会有一定冲击,主要是业务调整的冲击成本。从我们草根调研情况来看,资管新规落地,部分银行依然面临调整业务的压力。

  五,关于贸易战。

中国面临的这些来自美国的挑战,与20世纪70-80年代日本面临的情况“似曾相识”。当时的日本,在全球贸易中的占比快速上升,产业结构向高技术含量产品转移。之后,广场协议签订,对日本的出口造成很大冲击。再接着,由于日本对内被迫宽货币,积累了大量的房地产和金融市场泡沫;接着,美联储从1987年开始连续加息,日本在1989年加息,之后点爆了金融地产风险,陷入失落十年。但是,本轮贸易战,中国所处的环境,无论是经济环境还是金融环境,都与美日那次大有不同,因此结果也势必截然不同。  

首先,中国并不存在大泡沫。在近年来的实体供给侧改革和金融供给侧改革中,我们已经有效控制了实体部门杠杆率的上升,缓解了过剩产能问题。货币政策和金融监管方面,中国在2016年底开始收紧货币,之后利率大幅上行,同时进行金融强监管,构建“货币政策+宏观审慎”双支柱调控框架;而房地产早就进行调控,首付比例同样明显高于当时日本。目前,在提前的正确政策引导下,经济,金融和房地产市场并不存在太大的风险。其次,中国在货币政策和汇率政策上的独立性强于日本。我们认为,从目前情况来看,贸易战和一揽子(加息减税等)操作对中国实体经济冲击有限。

  六,关于通胀。

通胀可能是被忽视的一个变量。2014年以来,CPI中枢就一直位于2%以下,但是今年这个格局将被打破,即使仅考虑基数效应,通胀中枢回到2.4%也是大概率。从农产品情况来看,库销比明显改善,猪肉价格跌无可跌,叠加贸易战因素,通胀需要持续关注,通胀很可能封杀了利率大幅下行的空间。

  七,对于资产配置的一些看法。

从中长期来看,在改革和制造业升级这条主线的驱动下,股债走牛是大趋势。

从年内债券市场看,我们之前推荐的短端加杠杆“套路”依然可以获取稳定的回报,长端利率债建议回调后再进攻(监管即将落地),而且年内大幅下行的空间有限(海外加息周期约束,国内通胀中枢抬升约束等),波段为主。

P.S 对于美国长端利率债,目前收益率难以大幅突破3%并非短端加息不利,而是由于反映了一定的对于经济的悲观预期和股市阶段性见顶的预期。从点阵图情况来看,未来加息步伐没有减弱,一旦加息周期进入高潮,美国长端利率向上压力将再次显现。

风险资产仍然看好制造业升级主线,根据日本当年走势,在整个升级过程中,可以获得大盘2倍的超额回报,因此这类股票和对应转债标的(类似创业50对应标的值得重点关注)一旦进入回调,即是买入机会。

对于商品,供给端推升价格的因素有所消退,需求端也没有明显放缓,工业品难言大行情,农产品基本面有所改善,向上压力需要关注。

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